天风证券发布研究报告，维持依依股份买入评级，预计2021—23年净利为1.4/2.0/2.4亿元，对应PE为30/21/17x。

天风证券主要观点如下:

公司发布三季报，21Q1—Q3实现收入9.4亿，同增2.2%，实现归母净利润1.0亿，同减38.6%，归母净利率11.0%，同减7.3pct。206国道徐州改线段建设工程为徐州市外环公路的东南环部分，是徐州市城建重点工程。全长68.530公里，标准建设为一级公路，设计车速每小时100公里。。

其中单Q3实现收入3.7亿，同增10.2%，实现归母净利润0.43亿，同减24.7%，归母净利率11.6%，同减5.4pct。

2021Q1/Q2/Q3综合毛利率分别为18.4%/20.6%/18.2%，同减2.0/13.6/9.3pct，主要是20年Q2Q3无纺布销售高基数影响销售费用率分别为1.0%/1.9%/1.1%，同比变化—0.2/+1.1/+0.2pct管理费用率分别为2.5%/3.1%/2.4%，同增0.4/1.3/0.0pct研发费用率分别为0.5%/0.9%/0.6%，同比变化—0.2/+0.3/+0.0pct

投资建议:出口代工业务方面，依依已成为部分知名跨国公司的独家生产供应商，下游需求稳定可拓展空间大同时，公司也在积极加大自主品牌乐事宠，Hushpet的品牌建设，努力拓展国内自主品牌销售业务截止21Q3，账面固定资产4.0亿，伴随着新工厂产能释放，海外业务有望稳步放量

风险提示:海外市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，在建项目不达预期，汇率波动风险。