2021年收入77.74亿元/同比+26.73%，归母净利润13.71亿元/同比+274.47%收入增长受多种因素推动，如需求恢复，产能扩张，产能利用率恢复和棉花价格上涨业绩略超我们此前预期，主要是21年棉价上行推动毛利率同比+15.24个百分点分季度来看，Q1—Q4营收同比+37.5%/61.3%/5.7%/13.4%，归宁净利润同比分别+212.64%/404.22%/464.13%/209.65%Q3收入增速放缓，主要是8月越南疫情影响生产2)22 Q1:营收19.75亿元/yoy+5.4%，归母净利润3.45亿元/yoy+54.6%，延续快速增长态势需求旺盛，量价齐升，共同推动收入增长1)分产品来看，21年有色纱/空白纱收入同比+34.6%/+13.8%，分别占总收入的62.2%/33.1%有色纱线的快速增长主要是由于需求恢复+产量恢复+产品价格上涨2)组件价格方面，21年纱线销量合计24.18万吨/yoy+11.77%，预计纱线单价同比+13%左右单价上涨主要是由于年内棉花价格上涨(21年国内和国际棉价分别上涨48%/50%)，公司相应上调产品价格3)分地区来看，21年国内/海外收入同比+17.1%/+32.7%，收入占总收入比重分别为34.6%/60.1%其中海外收入增长较快，主要是21年国内外疫情发展节奏不同导致海外订单向国内转移，推动需求持续旺盛预计产能扩张将持续，产能利用率将同比上升1)产能:截止21世纪末，公司产能为170万锭(越南110万锭+中国60万锭)，其中越南产能较20年增长10万锭，对应yoy+10%公司拟募资10亿元扩建越南39万锭纱线项目，该项目已于2022年3月获得中国证监会核准公司预计2022/2023年投产约20万锭，相当于越南2022年产能的+18%左右2)产能利用率:越南平均产能利用率只有60%—70%，原因是20年的停工和需求不振21年来，产能利用率回升8月越南疫情严重，导致越南工厂产能利用率下降到32%左右伴随着疫情好转，Q4恢复到90%左右，全年产能利用率80%左右在过去的20年里，越南百隆实现了16.42%的营收增长和310%的净利润增长棉价暴涨+低价库存提升毛利率过去20年，在人民币升值的背景下，公司毛利率仍实现了+15.24%至26.21%的同比增长，主要受年内棉花价格大幅上涨和产量增加的推动产品方面，有色纱/空白纱毛利率同比分别为+10.70/22.91pct至25.58%/26.65%，主要是21年国内/国际棉价上涨48%/50%，而公司有6—8个月的低价棉库存，大幅提升了毛利率22Q1毛利率同比继续+8.19%至26.08%，但较21Q4下降10.31%从我们的判断来看，未来22年棉价大幅上涨的可能性不大22Q1末，公司库存42.5亿元，棉花储备充足，低价库存优势依然存在另外，目前人民币走势趋弱，公司海外收入占比60%，汇率贬值有利预测及投资评级:公司是国内色织纱线的龙头21年来，在外需强劲，越南工厂产能扩张，产能利用率恢复，棉价上行的推动下，表现靓丽，22Q1业绩快速增长趋势仍在延续21年公司推出两次股权激励，行权条件分别为21—23年收入不低于63/64/65亿元，纱线销量不低于21/22/23万吨21年，行权条件已经满足自2002年3月以来，中国对当地疫情的防控更加严格，这将导致国内下游需求放缓，订单加速向越南和印度转移综合考虑22Q1毛利率环比下降，我们将22年净利润同比从10.5%下调至0.90%预计23—24年净利润同比增长3.96%/3.05%，22—24年EPS为0.92/0风险:中越疫情反复，棉价波动较大，棉花期货合约影响业绩