AIGC热潮下，Mobvoi Inc.(简称“出门问问”)于4月推出通用大模型“序列猴子”造势后，顺势向港股发起冲击，意欲抢占“AIGC第一股”。

5月30日，出门问问向港交所递交招股书，中金公司、招银国际担任联席保荐人。此前有消息称，公司此次融资规模或在2亿美元至3亿美元。

To B业务接棒增长动能

2012年，36岁的前谷歌总部科学家，资深自然语言科学家，美国约翰霍普金斯大学计算机科学博士李志飞回国创立了出门问问。

彼时正值AI概念火爆，AI四小龙成为资本争抢的明星项目。还未等产品服务落地，头顶光环的李志飞在2013年2月便迎来真格基金投资，在6年半时间内一共完成七轮融资，股东名单中不乏谷歌、红杉资本、海纳亚洲等顶级公司及投资机构。

招股书介绍，出门问问以生成式AI与语音交互技术为核心业务。截至目前，出门问问已经布局了多元化产品和服务。出门问问称，公司发展多元化的收入模式，如订阅、应用程序内购买、知识产权安排和软硬件结合解决方案。

其中AIGC解决方案面向创作者场景，服务内容包括AI配音助手“魔音工坊”、AI写作助手“魔撰写作”及AI数字人“奇妙元”等解决方案；企业解决方案瞄准企业场景，提供AI交互、AI反欺诈解决方案、AI软件嵌入式硬件以及智能客户服务解决方案；AIoT解决方案则主要针对消费者场景，售卖智能手表TicWatch系列及AI智能跑步机Mobvoi Home Treadmill Incline等。

报告期内，出门问问分别实现营收2.6亿元、4亿元和5亿元，2021年和2022年分别同比增长50%和26%。相应期间内，公司分别录得净利5615万元、-2.8亿元及-6.7亿元，净利率分别为21%、-69%和-134%。

撇开或然可赎回优先股及普通股的账面值变动因素，出门问问经调整净利润分别为-1.6亿元、-7344万元和1.1亿元，经调整净利率分别为-59%、-18及22%。经调整净利扭亏为盈之际，报告期内毛利率也大幅提升，从2020年的30%增长至2022年的67%。

财务数据向好，究其原因，2022年公司的营收结构发生巨变，公司to B业务崛起。AI软件解决方案成为新的营收支柱，占比提升至六成。最为瞩目的是AI企业解决方案从五千万元左右规模激增至2.6亿元。出门问问解释称，主要是由于与大众汽车使用车载AI技术有关的知识产权安排收入增加。

相较而言，出门问问大张旗鼓宣传的大模型所涉及的AIGC业务收入占比仅有8%，从报告期内的业绩贡献来看，更像是边缘业务。

关联方贡献四成收入智能硬件业务走弱

出门问问营收激增，新旧动能转换，D1轮投资方大众汽车功不可没。2017年3月，大众汽车向出门问问独家投资1.8亿美元，双方还共同成立合资企业Mobvoi JV。

2021年，出门问问与大众汽车签订一系列知识产权协议，各订约方就主要与汽车语音对话系统后端技术相关的某些知识产权进行合作及共享。双方约定，客户正式收到并接受转让的知识产权、源代码和管理权等交付品后，分期支付协议费。

知识产权收入随即出现在2021年和2022年的财报上，大众汽车贡献的知识产权收入分别为320万元及2.1亿元，分别占年度总收入的0.8%及42.6%。大众汽车去年一跃成为出门问问的最大客户。招股书披露，出门问问与大众汽车合作期限为五年，后者可使用的多项专利到期时间为2035年和2028年。

虽然出门问问利用技术变现探索了第二曲线，但业务依赖关联方，未来能否开拓更多车企客户，驱动业绩持续增长，存在不确定性。

值得注意的是，大众汽车未等出门问问上市就在2021年年末签订股份购回协议，以对价1700万美元出售股权，退出股东行列。解除绑定关系后，大众汽车能否成为出门问问长期稳定的合作伙伴，也是疑问。

拓展新业务的同时，出门问问原来的to C业务呈现增长乏力的迹象。

AIoT解决方案曾是公司营收的主要增长引擎，但报告期内不仅营收占比大幅萎缩，而且2022年收入同比暴跌42%。招股书指出，主要是由于出门问问的TicWatch新旗舰产品的推出延迟，而旧产品进入产品生命周期的后期阶段。

公司在销售渠道端收缩战线，报告期内分销商规模持续减少，2022年仅剩58家，去年收入同比锐减38%，直销收入同步骤降43%。

报告期内，公司存货维持在1亿元左右，并且大部分为制成品。与此同时，存货周转天数从2021年的159.2天延长至2022年的242.5天。硬件产品迭代快，一旦沦为库存难免出现减值问题，出门问问年度存货撇减金额约2000万元。

融资受阻现金流承压

作为曾经资本市场上的明星企业，出门问问在创立次年连续收获两轮融资，2015年更是一口气获得3轮融资，公司最后一轮融资的估值较首次融资时增长了147倍。但与众多AI公司相似，没有稳定的商业化场景，出门问问在一级市场“祛魅”，走出了一条高开低走的曲线。

公司上一轮融资还停留在2019年的D2轮，估值对比2017年D1轮并无增长。李志飞曾在接受媒体采访时自嘲“出道即巅峰”。

融资受阻，费用支出压力不小。虽然招股书称，出门问问利用AI生态系统，注重解决方案的迭代，从而实现以产品为导向的增长，而非通过传统的营销活动。但从财务数据来看并不尽然，公司的营销费用高企，2020年甚至超过同期公司的研发支出。

过去三年，公司销售及营销开支分别为7453万元、1.1亿元和9712万元，分别占同期收入的28%、27%及19%。身处技术密集型行业的AI公司，出门问问的研发费用却与营销费用相差不多。相应期间内，研发开支分别占37%、23%及24%。

雪上加霜的是，公司手中“弹药”有限。截至2020年、2021年、2022年，出门问问现金及现金等价物余额分别为2.2亿元、1.3亿元、4025万元。

对于业务发展规划、竞争策略等问题，出门问问相关负责人回复中国网科技，公司已经进入了上市申请的程序，按照港交所合规要求，目前不方便接受采访。

借着火热的AIGC概念，出门问问能否激发二级市场的“买单”，还有待观察。