增长确定性强，弹性高，上半年利润增长中值超过600%的锂矿板块，仍是部分基金经理今年的重仓股。

但自4月底以来，锂矿股累计涨幅过于可观，受市场各方对2023年供需关系改善的预期影响，该板块连续两周回调日前，锂矿指数已经从高点回撤了近14%，个股的回撤更加明显

不过，21世纪资本研究院注意到，第三方研究机构和卖方机构的预期已经开始松动普遍认为，在进口矿石成本和下半年刚性需求的支撑下，碳酸锂等产品价格有望重拾升势，甚至挑战52万元/吨的前期高点

如果上述行业预期兑现，将意味着部分锂盐厂三四季度利润在上半年高基数背景下继续上升，可能导致二级市场对全板块预期的重新调整。

矿石端和锂盐环节矛盾加剧。

与其他周期性行业类似，锂盐价格与企业利润呈正相关波动。

在碳酸锂和氢氧化锂大幅上涨的背景下，全行业处于利润大幅增长的状态据统计，除中国矿产资源外，其他主要锂盐生产企业二季度利润规模均呈环比扩大趋势

但衡量利润率的因素包括原材料成本，这是影响下半年行业利润率的关键。

从锂精矿的价格走势来看，澳大利亚矿商Pilbara的拍卖价格仍处于6000美元以上的高位。

最近一次拍卖是7月13日举行的第七次拍卖，成交价为6188美元/吨，似乎低于第六次拍卖的6350美元但最后一次拍卖比较特殊，但实际上因为买家以高溢价获得了独家购买权，所以没有举行拍卖

需要指出的是，考虑到当地大部分矿石资源都是通过入股和包销的方式锁定的，皮尔巴拉是为数不多的可以通过市场化出售的矿石供应商。

这使得上述拍卖成交价具有很强的参考性，交割时间相对滞后比如13号拍品的交割日为8月25日至9月25日，既反映了当前的市场供求关系，也在一定程度上可以视为远期价格

正因如此，皮尔巴拉的历次拍卖也带动了澳大利亚锂精矿协会的价格上涨。

据华西证券严蓉团队统计，2021年第4季度和2022年第1季度，澳大利亚锂精矿长协价格分别为1600—1800美元/吨和2500—3000美元/吨，几乎都是环比翻番，而2022年第2季度，澳大利亚锂精矿长协价格约为5000—5500美元/吨。

根据SMM提供的报价，7月20日中国6%品位锂精矿到岸价为4900—5100美元/吨。

在上述背景下，下半年锂精矿进口价格将保持上涨，这将挤压国内大部分锂盐生产企业的利润空间。

按照6188美元/吨的成本计算，各机构获得的碳酸锂生产成本在每吨43.9万—45万元之间。

截至目前，国内工业级和电池级碳酸锂的市场均价仅为46万元/吨和48万元/吨相当于生产6000美元的锂精矿，锂盐厂的利润已经很少了

当然，在实际操作过程中，锂盐企业可以通过之前的低成本原料库存来平滑公司的成本曲线。

例如，2021年第四季度锂精矿采购价格为每吨2000美元，今年第二季度采购成本为5000美元，平均成本为3500美元。

21世纪经济报道记者从四川一家锂盐公司了解到，今年6月，其仍有部分2021年采购的锂精矿，同时保持上半年原料备货，而当时精矿价格还比较低。

可是，上述原材料管理方案并不能从根本上解决问题总有一天，低价原料的库存会耗尽，锂精矿会不断上涨，这也会让谢场进口的锂盐厂成本曲线上升

综上所述，21世纪资本研究院认为，现阶段锂盐价格只受制于需求端的恢复阶段，再加上之前低价原料库存尚未完全消耗，整体盈利情况尚可，使得锂精矿和锂盐价格处于短期均衡状态但由于成本端的挤压效应，均衡注定无法长久持续

迎接下半年调价窗口期

打破上述平衡有两种选择，一是降低进口矿价格，二是提高锂盐价格，让锂盐环节保证自己的利润空间。

相比于矿源的旺盛，显然是第二种可能从碳酸锂等产品历年价格走势来看，下半年也可能进入调价窗口期

在此轮锂盐上涨周期中，2020年将处于底部阶段，2021年行业盈利能力将快速修复，2022年将呈现进一步高位上涨的趋势。

其中，除2017年外，2018年至今的其他年份二，三季度锂盐价格表现不佳，呈现明显的季节性波动。

这背后的原因是天气因素导致的供给侧弹性。

以盐湖为例，虽然这几年通过技术实现了秋冬产，但整体产能明显没有二三季度释放的那么满。

英百富跟踪的碳酸锂产量数据显示，今年1，2月份，青海月产量在5000吨的前期，3，4月份涨到6000吨，到今年6月份已经增长到8000多吨。

与往年不同的是，除了盐湖产量对供需的季节性波动外，今年二季度，新能源汽车产业链也受到偶发事件的冲击，导致需求端阶段性走弱，使得二季度锂盐环节面临一定的库压。

21世纪资本研究院根据第三方研究机构的数据库发现，年初至3月11日，碳酸锂社会工厂库存处于下降阶段，随后至今年5月底略有回升。

以上数据库样本由国内多家头部锂盐企业的库存数据组成，具有较强的参考意义同时，上述库存变动数据与碳酸锂价格变动节点基本一致

根据百川富的数据，在库存下降期间，碳酸锂市场均价从每吨28万元上涨至近52万元库存回暖期间，碳酸锂从52万元降至47.5万元左右

5月底6月初，新能源汽车需求逐渐恢复，库存数据再次小幅下降，碳酸锂价格开始松动反弹。

SMM锂业首席分析师马瑞持有类似的判断2022年初，国内碳酸锂处于去库存阶段，进口的减少也导致碳酸锂去库存明显加深第二季度，伴随着青海等地区盐湖供应的恢复...在供给增加，需求减弱的供需面下，国内碳酸锂市场被暂时逆转为累积库据她预判，下半年碳酸锂市场将维持小幅去库存步伐，四季度将进入年末冲货阶段，国内外需求快速上升，可能进一步拉大供需缺口，碳酸锂现货价格将上涨

与当前锂价格上涨周期相比，2020年和2021年锂盐价格上涨的节点也分别从2020年10月中旬和2021年8月初开始。

因此，在年内整体供需偏紧的背景下，下半年锂盐价格仍有可能暴涨当然，具体到什么程度，还要看以上库存去化程度，以及需求端的回暖情况

成长股和周期股之争

下半年锂盐行业景气度仍将维持高位，但企业间利润将因成本差异而分化。

但是，上述预期只能解决企业盈利趋势的问题上市公司今年能赚多少钱我们可以知道，但二级市场情绪，资金，预期等变量无法解决

以锂矿指标为例该指数包含了大部分锂矿股，近两年呈现宽幅震荡走势

虽然整个板块的投资逻辑很流畅，锂盐上涨—企业利润上涨—估值水平下跌—股价上涨，但锂盐的上涨并不意味着锂矿股的上涨，两者在上半年呈现负相关趋势。

比如2021年一季度，从2021年9月到2022年4月底，该板块已经出现了两次产品价格与股价的背离，典型的就是第二次。

今年年初，碳酸锂等锂盐价格如火如荼，行业利润率迅速扩大但股价连续调整，多只成份股回调40%以上

4月底以来，锂盐维持高位滞涨，但锂矿指数涨幅高达78.4%，创历史新高与此同时，许多成份股在此期间的涨幅超过了100%

在近两个月涨幅可观的背景下，二级市场出现了分歧，从部分基金锂业二人组二季度的涨跌就可以看出。

事实上，市场各方对于锂矿板块应该采用周期股还是成长股估值标准的争论一直没有停止过。

比如某重磅锂盐板块的基金经理认为，成长股的估值标准应该是20到30倍，而目前很多综合型锂盐生产企业的估值只有前期的10倍。

另一种声音认为，伴随着近两年新增产能的释放，后续的供求关系将面临高位回落的风险，只能给出其他周期性行业10倍左右的估值。

估值标准难以统一，叠加过去两个月累积的巨大涨幅锂矿股近期冲高回落后，又开始寻找方向

对此，21世纪资本研究院认为，锂矿和锂盐行业的繁荣始于新能源汽车普及率提升带来的需求增加，而其他成熟周期行业的需求总盘子保持相对稳定，无法像锂盐那样在需求端增长50%以上。

同时，二季度全球大宗商品价格下跌过程中，锂矿石和锂盐价格稳定，价格运行独立于整体商品市场，价格波动更多受自身供求因素影响。

从以上来看，中短期内，锂矿股可视为成长股后期伴随着新能源汽车发展相对成熟，其估值体系可以转化为周期股

当然，关于成长股和周期股的争论，现阶段还很难分出对错，只有二级市场交易的价格才是正确的。

此外，市场情绪，资金，预期等因素也会影响二级市场的估值水平如果低于10倍，甚至低于5倍，那肯定是安全的

极端周期性股票案例是中远空海公司预计上半年EPS为4.02元，2022年卖方盈利预期为6.97元

可是，到7月20日收盘时，公司股价仅为14.5元，仅相当于2.08倍的估值。

。