美国明年经济会降速，但不是70年代那样的滞胀美国的科技还是有希望引领全球相应的产业链，包括元宇宙，数字经济以及清洁能源等，值得我们重视美国科技的发展

对于美股，2022年不是大牛大熊，而是震荡市，可能小涨也可能小跌不是一个指数大年，波动可能会比2021年增加，因为明年刺激政策退场，散户入市的动能也会退场

但也不是大熊，因为流动性没有系统性的收紧最重要的是，美国指数权重股中，具有内生增长动能的科技巨头，明年是资本开支的大年，内生增长动能还是比较强的

中国明年上半年经济降速转型，但下半年经济增速有望企稳，弱复苏2022年中国经济的亮点，就是结构性宽信用，政策刺激的方向第一个就是双碳战略先立后破的立——拥抱能源科技革命第二个是新基建第三个是鼓励自主创新，专精特新第四个是区域的协同发展和新型城镇化第五个是进一步促进消费

中国资本市场来说，总结一下，在一个老策略师的眼中，2022年投资时钟在小衰退和弱复苏之间摇摆在这种情况下，综合指数肯定不是大年，既不是大涨也很难大跌，可能是指数底部抬升，但是还是个震荡市，结构性行情，结构性行情则是两条主线

次要的主线就是那些2021年受损的行业，在2022年找寻到自信的力量就会有均值回归，但是这些方向需要波段操作。

长主线还是受益于本轮朱格拉周期的五大赛道这五大赛道也有问题，就是它短期高估值和赛道比较拥挤，怎么办在主流赛道之间以及赛道内部，基于预期差和性价比，要进行精细化的投资其中数字经济，专精特新，军工相关的科创指数明年会更牛更精彩

赛道一，低碳科技赛道，明年会分化明年的重点可能从to c走向to B风光核新能源，新型电力系统以及新能源相关的材料，节能减排技术等，这里边的小巨人有更好的弹性

港股还在底部重生中，明年技术性的小牛市有希望，从恒指的角度来说，明年有希望触摸3万点但是，中长期，港股还是在找寻自信之旅大牛市现在还不到时候

明年香港机会还是有的一是新兴领域紧，跟随A股和美股的科创潮流，港股找一找有特色的品种第二个主线就是消费，精选体育服饰，物管商管以及职业教育最后就是港股的价值股，像互联网，内房股等这些2021年被抛弃的行业港澳的本地股

以上，是兴业证券全球首席策略分析师张忆东，今天在兴业证券2022年度策略会上，就明年市场分享的最新精彩观点。

展望明年，张忆东认为美国通胀不会失控，流动性也不会收得太紧，明年美国经济会降速，但不是失速。

对于A股市场，张忆东分别从中短期和中长期给出了分析，认为明年下半年经济增速有望企稳，弱复苏，并给出了五个明确的投资方向。

我们整理了演讲全文，经忆东总确认，分享给大家。

大家好，今天给大家汇报一下对于2022年海外市场以及 A股，港股的一些思考，以及我们的投资策略我汇报的题目叫做《找寻自信的力量》

美国明年不会把流动性收得太紧

明年美国经济降速，但不是失速

首先分享一下对于美股市场的一些看法。

美股2022年会面临后疫情时代美国刺激政策退场的影响，肯定是充满变数的对这些变数，我们会给出一些自己的答案

第一个答案，美国通胀上半年可能还会相对比较高，但是到了二季度开始不断回落，不会形成失控和恶性通胀。

以史为鉴，美国在二战后期到50年代初搞YCC，那个时候也是高债务，高通胀背景。

但是，美国并没有放弃把长端利率压低，在一个低位运行，从而来支持美国的经济增长。

当然它曾阶段性提高短端利率，提高贴现率，来压制通胀预期，但是，当经济再度遇到衰退风险的时候，联储又快速放松货币政策。

这段历史跟现在很像，所以高通胀并不意味着必然会有加息或者加息周期。

更何况明年美国下半年的通胀也会回落到正常，所以，美国能够容忍短期偏高但不失控的通胀中长期，温和通胀叠加了科技进步，有利于美国摆脱高债务，低增长的陷阱

中短期，美国又会面临着2022年中期选举年，所以更不太可能把流动性收得太紧，以至于出现系统性的风险。

所以美国明年流动性还好，期限利差可能会收窄，也就是长债利率维持低位，十年国债收益率可能在2%以下徘徊，而Taper之后短端利率会逐步上升。

期限利差的收窄，有利于内生增长动能比较强的公司和行业，有结构性行情但是，前两年靠着大放水，靠着风大会飞的猪，会掉下来

美国明年经济会降速，但不是70年代那样的滞胀。

前面说过了美国通胀明年二季度就会逐步回落，胀不是大问题。

而经济是不是滞从总量宏观和结构两个维度分析，从宏观数字来说，因为疫情之后的刺激政策将逐步退场，所以，美国明年的宏观经济增速会回落，这也会压制美股业绩增速

结构上，我们也不能低估美国科技创新的动能，再叠加上美国经济可能因为疫情形势的积极变化，疫苗普及，特效药，重新开放边境，进而让美国的内需驱动型经济，能够抵抗一定的下滑压力

所以，明年美国经济降速，但不是失速，不是硬着陆而美国的科技还是有希望引领全球相应的产业链，包括元宇宙，数字经济以及清洁能源等，值得我们重视美国科技的发展

中国明年上半年经济降速转型

下半年经济增速有望企稳，弱复苏

第二个方面就是中国的经济展望，分为中短期和中长期。

中长期我们是看多的，中国已经开启了新一轮的朱格拉周期，来顺应双碳的科创新时代。

从中短期的维度来说，经济降速转型，通胀可能不是个事儿，今年岁末明年初通胀压力就有希望结束。

2022年，经济降速主要体现在上半年，上半年经济降速的原因又体现在要保持战略定力，不走老路，体现在对于房地产，传统基建更多是托而不举，可能会有一些政策上的改善，但是很难像以往稳增长一样信用大扩张房地产明年仍会拖累固定资产投资增速

再叠加了出口动能，因为基数的原因，因为美国经济增速回落的原因，因为海外供应链重构的原因，也会影响我们出口对经济的贡献。

所以中国明年上半年经济降速转型，但下半年经济增速有望企稳，弱复苏。

宽货币，稳信用，结构性宽信用值得期待

明年中国资产存在五个方面的机会

明年的宏观货币环境是宽货币，稳信用，但是，结构性的宽信用值得期待。

宽货币大家好理解，但是，为啥不是宽信用而是稳信用，主要是不去积极刺激地产和基建，高能耗产业，所以，从总量的信用扩张来说，比如社融数据，是稳信用。

结构性的宽信用，主要体现在高质量，绿色发展，体现在中国可持续的增长动能以前是高增长高污染高能耗在双碳新阶段，我们要找到中国在中低增速的新平台进行可持续发展的动能，动能在哪儿2022年中国经济的亮点，就是结构性宽信用，政策刺激的方向

这些亮点分为5个方面，而这5个方面恰恰也是明年中国资产，无论是A股还是港股的机遇。

第一个就是双碳战略先立后破的立——拥抱能源科技革命:包括，风光核等新能源，新能源车，储能，新型电力系统，低碳技术这些领域的投资，政策会持续的鼓励。

第二个是新基建:数字经济，元宇宙产业链为代表的万物智联。

第三个是鼓励自主创新，专精特新:主要是军工，半导体，新材料这些先进制造业的方向。

第四个是区域的协同发展和新型城镇化:包括保障房，智慧城市，农业现代化，这些是重点鼓励和刺激的方向。

第五个是进一步促进消费，特别是新能源车，大众消费，服务型消费是重点。

中短期投资，明年应淡化宏观，宏观就是一个降速转型，而重视结构，多看这些结构性宽信用的方向。

从中长期的角度来说，方向就更加明晰了，也是我们2019年底开始一直说的，中国新一轮的朱格拉周期已经启动了，现在是双碳科创时代，这是中长期的大背景。

上一轮的朱格拉周期有五朵金花行情，而这一轮朱格拉周期里有五大赛道，分别是低碳科技，万物智联，军工，半导体为代表的高端制造，以及生命科技。

这五个赛道可以媲美当年的五朵金花，甚至五大赛道的高景气度周期能够持续更久，相应的优质公司基本面也不断被市场所验证，被时间所验证，成为时间的朋友。

美股明年不是大牛大熊，而是震荡市

关注科技巨头资本开支的方向

最后跟大家汇报一下行情的展望和投资策略。

对于美股，2022年不是大牛大熊，而是震荡市，可能小涨也可能小跌不是一个指数大年，波动可能会比2021年增加，因为明年刺激政策退场，散户入市的动能也会退场

但也不是大熊，因为流动性没有系统性的收紧最重要的是，美国指数权重股中，具有内生增长动能的科技巨头，明年是资本开支的大年，内生增长动能还是比较强的

明年美股的结构性行情，要多多关注这些科技巨头资本开支的方向，元宇宙，智能驾驶，数字经济，AR，VR，新能源车，清洁能源等等。

中国资本市场2022年投资时钟

在小衰退和弱复苏之间摇摆

长主线还是受益于

本轮朱格拉周期的五大赛道

次要主线是均值回归

对于中国资本市场来说，总结一下，在一个老策略师的眼中，2022年投资时钟在小衰退和弱复苏之间摇摆在这种情况下，综合指数肯定不是大年，既不是大涨也很难大跌，可能是指数底部抬升，但是还是个震荡市，结构性行情

结构性行情则是两条主线，一条主要的主线和一条次要的主线，一条长主线，一条短主线。

次要的主线就是那些2021年受损的行业，在2022年找寻到自信的力量就会有均值回归，但是这些方向需要波段操作。地方特别计划旨在各省的实施地区招收农村学生。

长主线，主旋律还是受益于本轮朱格拉周期的五大赛道这五大赛道也有问题，就是它短期高估值和赛道比较拥挤，怎么办在主流赛道之间以及赛道内部，基于预期差和性价比，要进行精细化的投资

其中数字经济，专精特新，军工相关的科创指数明年会更牛更精彩具体而言，可能跟今年反过来，科创板的指数比创业板的指数可能还要更强一点当然，长期来说，这两个都是科创指数的重要代表

次要主线主要是外资偏好的，外资可能是明年重要的增量资金，他们很重视均值回归的投资思路，所以A股投资者要重点关注一下，这适合防守型的配置。

均值回归的修复性行情，包括行业景气均值回归，比如说航空机场，社会服务业这些过去这两年受挫于疫情，明年可能会好一点，另外一个是猪周期启动，还包括，估值的均值回归，主要是房地产，金融这些低估值的不死鸟。

长主线，主旋律，就是刚才提到的科创五大赛道，简要分析一下。

赛道一，低碳科技赛道，明年会分化因为今年表现都很好了，明年的重点可能从to c走向to B，to C就是新能源整车短期可能略有拥挤，虽然长期还是非常看好新能源产业链

但是从弹性的角度来说，明年to B的，政府愿意引导，企业也愿意投资的风光核新能源，新型电力系统以及新能源相关的材料，节能减排技术等，这里边的小巨人有更好的弹性。

新能源车长期战略性看多，但是明年要分化，要从贝塔转向阿尔法，精选零部件，特别是关注汽车电子，主要就是汽车智能化，低碳科技的大方向。

赛道二，万物智联，主要可能要关注元宇宙，物联网，以及跟5G，智能驾驶相关的。。

赛道三是军工，赛道四是半导体，赛道五是生命科技。

港股明年技术性小牛市有望

底部重生，防守反击

需要从三个角度耐心布局

从港股的角度来说，港股还在底部重生中，明年技术性的小牛市有希望，从恒指的角度来说，明年有希望触摸3万点。

但是，中长期，港股还是在找寻自信之旅，因为比起A股和美股，港股现在更加缺乏长期的自信此前互联网作为港股的主心骨，它的商业模式被反垄断，被政策规范了以后，港股可能要寻找新的主心骨，而这个过程不是一朝一夕或者说一两年能够就解决的

港股明年小牛市有望，但是翻几倍的这样的大牛市现在还不到时候，现在还是在积蓄力量的时候。

而技术性小牛市，只需要跌深反弹，只需要内房股，内银股，互联网，澳门和香港本地股这些权重股弹一弹，小牛市也就够了。

所以明年香港机会还是有的，但是机会可能需要从三个角度来耐心布局，立足于估值的安全边际，以长打短，防守反击。

三个方向，一是新兴领域紧，跟随A股和美股的科创潮流，坦率地说，A股和美股才是这轮科创行情主战场，港股的只是特色品种，比如说新能源车产业链，新能源电力运营商产业链，以及生物医药，还有像万物智联，这些来港股找一找有特色的品种。

第二个主线就是消费，共同富裕大时代的消费+，这里面精选体育服饰，必需消费品的品牌消费，物管商管以及职业教育。

最后就是港股的价值股像互联网，内房股等这些2021年被抛弃的行业，它们的核心资产2022年有希望迎来修复性的机会，这个机会甚至可能不亚于2021年二季度到三季度的那波周期股行情

特别是互联网在反弹之后，明年行情将分化，我们要关注那些找到了第二增长曲线，比如说物联网，出海，元宇宙，如果有新的逻辑，明年的机会弹性也会更大一点。重点大学招收农村学生专项计划简称“地方专项计划”。

而对于内房股，需要关注现金流健康的优秀企业，发挥资源整合能力以及顺应新型城镇化的机会另外，港，澳的本地股将受益于通关

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