第一部分 前言概要

11月玉米系期价先抑后扬，上半月主要由于东北地区普降大雪，导致高速路口关闭，物流明显受影响，加上油价上涨和运力紧张，物流紧张导致玉米外运受限，另外黑龙江疫情也影响玉米外运上半月东北还没有大量上量，物流紧张又进一步限制了外运，这也导致华北惜售情绪难有明显好转，支撑华北现货走强而玉米深加工企业库存持续下降且明显低于去年同期近期淀粉企业受限电影响，供给有限带动淀粉期现货大幅上涨，淀粉企业加工利润丰厚，企业提价收购玉米提高开机动力十足，华北又因为减产及天气好转惜售情绪较浓厚，因此上半月玉米系继续冲高不过时间来到下半月，以上因素逐步缓解，物流问题逐步好转，降雪之后升温造成坏粮风险也刺激农户卖粮，东北上量增加，华北在连续提价之后上量也增加，小麦价格也逐步走弱，淀粉库存累积价格走弱，这就导致下半月期现货价格共振回落后期主要关注国内玉米上量情况，下游建库节奏，以及替代品特别是小麦等的价格如果从小麦价格季节性来走势来看，小麦价格到达价格高点后将维持高位稳定，今年涨幅较快可能回调幅度会大些，不过后期山东小麦价格预计在2800—2900元/吨区间运行概率比较大，这样对应山东玉米合理价格区间在2700—2800元/吨，对应北港玉米价格合理区间在2600—2700元/吨，因此就小麦价格来看，后期玉米期价的运行区间预计在2600—2800元/吨左右短期来说，上量增加及小麦价格走弱玉米期现货，期价将二次探底

第二部分 基本面情况

一，11月初大雪影响东北上量，雪后上量明显增加

11月初寒潮实力强劲，6日下午，中央气象台发布了今年首个暴雪橙色预警7—8日，寒潮将继续向南推进，华北及其以南地区将出现明显降温，局地降温可达16℃以上，强降雪区位于河北东部，内蒙古东部及东北地区，局地有大暴雪或特大暴雪，其中内蒙古东部，东北地区降雪持续至10日7日华北东部及东北地区等地有强降雪出现，内蒙古东南部，河北东部，天津，山东西北部，辽宁中西部，吉林西部，黑龙江西南部等地的部分地区有大到暴雪，河北东部，山东西北部，内蒙古东南部，辽宁中西部，吉林西部等地局地有大暴雪或特大暴雪，上述部分地区新增积雪深度5~15厘米，局地可达20~40厘米以上8日强降雪阵地将转移至东北地区，内蒙古东南部，辽宁中北部，吉林西部，黑龙江中西部等地的部分地区有暴雪到大暴雪，局地特大暴雪上半月东北地区普降大雪，导致高速路口关闭，物流明显受影响，加上油价上涨和运力紧张，物流紧张导致玉米外运受限，另外黑龙江疫情也影响玉米外运

目前东北天气对玉米上量的影响减弱，从季节性因素来看，东北气温下降，东北上冻也使得玉米进入上市高峰，北港到港量及下海量明显增加黑龙江上冻最早，是目前新玉米上市的主力从前的售粮进度来看，东北黑龙江和内蒙售粮进度和去年基本持平，吉林和辽宁售粮进度低于去年同期，华北也明显低于去年同期前期华北因为上量不足导致华北与东北价差持续走高，后期伴随着上量增加，东北为留住粮源收购价持续走高，锁销华北与东北价差而华北后期一方面取决于当地玉米上量情况，另一方面取决于当地小麦价格走势总体而言，上量增加加上小麦价格走弱，短期现货仍将承压

近两月玉米期货与小麦价格相关性明显增加，市场把小麦作为玉米期价锚定越发明显，如果从小麦价格季节性来走势来看，小麦价格到达价格高点后将维持高位稳定，今年涨幅较快可能回调幅度会大些，不过后期山东小麦价格预计在2800—2900元/吨区间运行概率比较大，这样对应山东玉米合理价格区间在2700—2800元/吨，对应北港玉米价格合理区间在2600—2700元/吨，因此就小麦价格来看，后期玉米期价的运行区间预计在2600—2800元/吨左右。

图1:全国强降雪落区预报图

图2:11个主产区玉米累积收购量

图3:黑龙江最高气温

图4:长春高气温

图5:东北玉米收购均价

图6:山东玉米收购均价

图7:潍坊—绥化玉米价差

图8:广州—锦州玉米价差

图9:小麦—玉米价差

图10:小麦玉米价格

二，畜禽饲料需求继续下滑，猪料增幅继续下滑

据农业农村部统计，10月份全国规模屠宰企业生猪屠宰量已经达到3023万头，同比增幅达111%，比9月份多了514万头在供应增加幅度这么大的情况下价格上涨，说明消费拉动起了主要作用据农业农村部监测，今年1—10月份，生猪养殖前5个月盈利，后5个月亏损，但上半年猪价较高，算总账每头出栏生猪平均盈利644元，高于正常年份200元左右的平均盈利10月份全国能繁母猪存栏量4348万头，比4100万头的正常保有量多了6%今年3月份以来，全国规模猪场每月新生仔猪数均在3000万头以上，并持续增长，这些仔猪育肥6个月就会长成肥猪出栏上市，预计今年四季度到明年一季度上市的肥猪同比还将明显增长，市场供应相对宽松的基本面没有变因为八月，九月的仔猪出生量仍然较多，这样按照育肥6个月出栏的生产周期计算，春节后二三月份，可能会对猪价形成一定的打压，不排除价格再降到成本线之下

据饲料工业协会数据显示，2021年10月，全国工业饲料总产量2520万吨，环比下降4.1%，同比增长0.2%从品种看，猪饲料产量1091万吨，环比下降0.7%，同比增长8.8%，蛋禽饲料产量261万吨，环比下降0.5%，同比下降9.8%，肉禽饲料产量771万吨，环比增长0.5%，同比下降10.3%，水产饲料产量233万吨，环比下降31.4%，同比增长16.0%，反刍动物饲料产量129万吨，环比增长4.3%，同比增长4.6%2021年1—10月，全国工业饲料总产量24360万吨，同比增长14.9%其中，猪饲料产量10599万吨，同比增长49.5%，水产，反刍动物饲料产量分别为2200万吨，1169万吨，同比分别增长13.5%，12.3%，蛋禽，肉禽饲料产量分别为2621万吨，7466万吨，同比分别下降9.7%，5.7%蛋禽料年底预计继续下滑且降幅预计扩大，年底猪价走弱也对蛋禽形成压制年底猪料预计维持高位，但在去年高基数条件下，同比增幅预计下降总体在生猪后期继续去产能情况下，预计饲料需求将逐步下降

图11:全国工业饲料生产情况

图12:猪料分月产量

图13:蛋禽料分月产量

图14:肉禽料分月产量

图15:22省市平均猪价

图16:22省市仔猪平均价

图17:生猪自繁自养养殖利润

图18:外购仔猪养殖利润

图19:生猪存栏

图20:能繁母猪存栏

三，淀粉开机快速恢复，库存逐步累积

截止11月末，全国玉米淀粉周度产量为33.91万吨，较前周增加1.58万吨，淀粉产量明显增加且已恢复到去年同期开机率为67.78%，较前周回升3.17%，较11月初回升月11%自9月份以来，淀粉企业开机一直维持低位，导致今年淀粉企业库存反季节性下降，淀粉现货价格明显走强而从往年来看，一般四季度伴随着新玉米逐步上市，玉米价格相对便宜，淀粉企业加工利润好转，此阶段淀粉企业开机将逐步回升以赚取更多的利润今年以来，陆续有部分企业停机，导致今年产能有部分下降，这就影响了利润较好时候供给的释放不过目前由于玉米淀粉加工利润可观，企业开工率积极性提升山西，安徽，河北等中小型企业陆续复产提高产量叠加山东，黑龙江两大新产能投放，玉米淀粉产量继续增加截止11月末，玉米淀粉企业淀粉库存总量68.6万吨，月环比增幅5.31%，月环比增幅16.01%，年同比增幅17.41%，玉米淀粉库存继续增加，目前玉米淀粉生产利润相对可观，企业开工积极性提高产量增加，导致玉米淀粉库存有所累积另外华北地区受价格下跌及高位成交不畅影响，库存小幅增加，东北地区仍受物流影响发运不畅，出现累库现象

图21:玉米淀粉企业开机率

图22:玉米淀粉企业库存

图23:山东淀粉企业库存

图24:山东淀粉加工利润

图25:玉米15价差

图26:淀粉玉米01价差

就淀粉玉米价差来说，首先在玉米淀粉生产成本方面，伴随着政策面整顿大宗商品的过度炒作，动力煤等大宗商品价格明显回落，淀粉生产成本也将下降其次，从淀粉供需面上来说，伴随着淀粉限电缓解加上部分产能的恢复，淀粉供应将逐步增加，淀粉价格将承压，而原料玉米成本在秋收压力考验之后也将逐步企稳走高，淀粉等深加工企业以及饲料养殖惬意提价收购建库，也将利好玉米需求玉米需求提升，淀粉供应增加，玉米走势预计将强于淀粉也即从成本端和供需面，淀粉玉米价差都有走缩的驱动当前价差也处于历史高位区间，目前位置安全边际也较高，另外从季节性规律来看，也是支持价差持续缩小的，可以尝试介入淀粉玉米价差走缩的策略，走缩的空间取决于后期淀粉端供给释放的节奏和幅度

第三部分 行情展望

玉米:

从季节性规律来看，11月下旬东北将逐步上冻，有利于脱粒上量，年底上量将增加，东北玉米外运预计逐步增加，供应将逐步变得充裕目前主要关注国内玉米上量情况，下游建库节奏，以及替代品特别是小麦等的价格如果从小麦价格季节性来走势来看，小麦价格到达价格高点后将维持高位稳定，今年涨幅较快可能回调幅度会大些，不过后期山东小麦价格预计在2800—2900元/吨区间运行概率比较大，这样对应山东玉米合理价格区间在2700—2800元/吨，对应北港玉米价格合理区间在2600—2700元/吨，因此就小麦价格来看，后期玉米期价的运行区间预计在2600—2800元/吨左右短期来说，上量增加的预期将占据上风，小麦价格也持续走弱，期现货价格将震荡回落

淀粉:

淀粉企业开机快速回升，库存增幅继续高于产量增加，库存持续累积，说明下游需求转弱，伴随着玉米供应增加以及影响开机的其它因素解除，淀粉开机预计继续回升，淀粉供应压力增加，叠加玉米价格回落，淀粉加工成本下降，淀粉回调压力较大。

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1．单边:玉米上量增加，小麦价格走弱，淀粉开机回升库存累积，玉米及淀粉预计震荡回落。

2．套利:关注淀粉15反套及淀粉玉米01合约价差走缩。

3．期权:卖出C2201—C—2620。

银河期货 马幼元

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