《投资时报》研究员 董琳

上市已两个月有余的孩子王儿童用品股份有限公司，二级市场股价走势难言高光。

日前，孩子王成功登陆创业板上市首日，该公司股价大涨303%，市值冲破250亿元但从第二个交易日开始，公司股价波动下跌，不足一月市值便缩水近80亿元

截至2021年12月28日收盘，孩子王股价报收于16.6元/股，与上市首日25.2元/股最高点相比，股价下跌超过30%，目前市值为181亿元。为什么会长期这样？在《儿童之王》里卖劣质产品似乎已经成为一种习惯。特别是在上述案例中，孩子之王告诉大量投诉，自己只是一个销售平台，遇到问题需要找厂家。

从业绩上来看，孩子王最新财报数据显示，2021年第三季度公司营收为21.59亿元，同比增长9.21%，净利润为7705万元，同比下降17.2%，扣非后净利为5849万元，同比下降23.4%截至2021年前三季度末，孩子王营收为65.97亿元，同比增长13.29%，净利润为2.37亿元，同比下降8.55%，扣非后净利为1.74万元，同比下降15.82%

如果将时间线拉长，《投资时报》研究员注意到，过去几年，孩子王的业绩增速在逐年下滑2018至2020年，孩子王营业收入分别为66.71亿元，82.43亿元，83.55亿元，同比增速依次为27.42%，23.56%，1.37%，归母净利润为2.76亿元，3.77亿元，3.91亿元，对应的同比增速则依次为194.21%，36.76%，3.61%

或许受业绩增速放缓影响，孩子王此次IPO募资情况与预期相差甚远该公司上市发行价定为5.77元，发行股票约1.09亿股，占发行后总股本的10.01%，募资总额约6.28亿元，比计划募资金额24.49亿元缩水18亿元，降幅高达74%

投资者为何不看好孩子王这或许与现下国内出生率走低的大环境有关并且，目前母婴电商和综合母婴电商线上发展迅猛，孩子王线下实体遭受线上电商冲击较大

业绩有所下滑的孩子王未来该如何应对针对相关问题，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至孩子王相关部门，截至发稿尚未收到公司回复

孩子王上市以来的股价走势

大店模式弊端显现

最近几年来，孩子王线下直营门店数量及经营面积持续增加2018年，2019年和2020年，该公司门店净增数量分别为45家，94家和82家截至2020年末，孩子王已在全国开设434家门店，并且计划未来3年还要新增300家门店

在门店经营策略上，孩子王则坚持大店模式，店铺均开设在10万平米及以上的商业综合体内，平均面积达3000平方米，最大店面积超7000平方米。这种明显的扔锅行为真的让人吃惊！。

不可否认，借助大店模式独特的渠道红利成功与大型商业体捆绑，孩子王收获了80后消费群体带来的流量但同时，公司线下经营规模扩大的弊端也逐渐显露出来

首先是大店的投入造成经营成本过高2018年至2020年，孩子王门店租金费用分别为4.82亿，5.46亿和5.92亿，逐年上涨，该项支出成为孩子王除工资外最大的支出成本

相较于逐年上涨的房租成本，孩子王的单店营收则逐年下降2018至2020年，孩子王门店收入和坪效均出现下滑，店均收入分别为2414.92万元，2152.03万元，1732.81万元，坪效收入分别为7855.05元/平方米，7838.82元/平方米，6878.73元/平方米

因为母婴零售企业门店以租赁为主，自2021年1月1日起适用新租赁准则，按准则规定新增确认使用权资产和租赁负债，并分别确认折旧和利息费用因此，2021年前三季度，该公司财务费用达到1.07亿元，较上年同期大幅增长240.68%

同时，2021年前三季度，孩子王的销售费用为13.84亿元，同比增长26.16%，管理费用为3.04亿元，增长20%，研发费用为0.72亿元，同比增长14.95%。

第二，由于开店扩张需要大量的资金支持，孩子王的资产负债率一直处于60%上下尽管2020年末该公司的资产负债率一度降低到60%以下，但仍高于竞争对手母婴室近20个百分点，高于红旗连锁近15个百分点并且2021年三季度这一数值又再度上升至68.37%

第三，孩子王的大店模式依赖大型商场，其消费主力是80后群体伴随着90后甚至00后逐步走入婚姻生活，年轻人的生育意愿以及个性化的消费需求，对孩子王来说也是一大考验

母婴业务竞争加剧

在全渠道来临前，母婴零售行业以线下为主，下沉市场也对线下母婴店青睐有加，线下门店的数量和覆盖范围自然成为孩子王的护城河但伴随着淘宝，京东，拼多多等国内母婴电商行业的迅速崛起，诸如奶粉，纸尿裤这种大件商品销售开始向线上电商转移伴随着客户选择产品的渠道发生变化，孩子也开始向线上布局

据艾媒咨询数据显示，近两年，国内母婴品类的线上市场占有率逐步提升，月均复合增长率为 1.46%，年均复合增长达到17%，整体线上销售份额呈现逐年增长的趋势更重要的是，目前，伴随着90后，00后新生代父母人群的不断增长，线上渠道正逐步成为母婴产品销售的主流市场

同时，据孩子王2019年财报显示，2018至2020年，其母婴商品毛利率呈下降趋势，分别为25.50%和23.78%，22.82%在净利率方面，自2017年扭亏后，该公司净利率始终保持在5%以内的较低水平

目前，孩子王的同业公司包括爱婴室，乐友，爱婴岛，丽家宝贝等其中，乐友门店数已达770家，爱婴岛的各类型店铺数量则达到9000家以上，同在A股上市的爱婴室的直营店数量接近300家，BabyCare也在2021年获得了7亿元的B轮投资，并开始转向线下门店未来，预计还会有大量的品牌，资本涌入到母婴行业，面对新出现的市场空间，孩子王面临的竞争压力将会加大

孩子王2021年三季报主要财务数据