本报告简介:空气床垫的结构优化和户外箱包产能的释放，推动了21年和22Q1业绩的高增长，受原材料价格和汇率影响，毛利率短期承压，预计未来会逐步改善投资要点:投资建议:公司是户外用品行业龙头，21年和22Q1高成长22/23年和24个新年的EPS预测为2.91/3.91/4.90元，给予公司22年高于行业平均水平30倍的PE，维持目标价87.20元，维持增持评级事件:21年公司营收同比+44.9%至8.4亿元，归母净利润同比+37.6%至2.2亿元22Q1公司营收同比+46.4%至3.3亿元，归母净利润同比+37.8%至0.8亿元2010年优化了气垫结构，释放了户外行李容量1)空气床垫:21年营收同比+47.1%至6.4亿(量+11%/价+33%)，价格大幅上涨主要是由于新型高价空气床垫销量快速增长，毛利率42.7%，同比下降2.0pct2)户外包:21年营收同比+59.6%至1.1亿(量+56%/价+2%)产量大幅增长主要得益于集资项目大幅提升防水袋产能，防水袋和冰袋市场拓展顺利，毛利率26.4%，同比下降2.2个百分点3)枕垫:21年营收增长+37.4%至人民币6，000万元(量+40%/价—2%)，毛利率28.7%，下降11.0pct. 22Q1营收增长强劲但毛利率略有下降，预计未来将逐步改善近两年需求端增长依然强劲，22Q1收入同比增长46.4%，但毛利率有所下降(22Q1毛利率为36.5%，同比下降4.8pct)，主要原因是运输成本对运营成本的调整(预计影响1.1pct)，原材料价格上涨(预计影响1.9pct)，人民币升值(预计影响1.7pct)其中，原材料涨价和汇率是主要因素我们预计未来原材料价格会稳定下来此外，公司在21年底上调了22年期订单价格，可以部分消化原材料涨价的影响与此同时，人民币最近大幅贬值预计未来毛利率会逐步改善伴随着公司部分产能在建，公司业绩有望延续22年的高增长风险:原材料价格波动，疫情影响终端消费需求