2021年的业绩受到多重因素的压力，22Q1有所恢复2010年实现营收11.35亿元，同比增长—12.59%，主要受与百雀羚旗舰店合作模式调整影响，归母净利润3.27亿元，同比增长+5.39%，扣非后净利润同比—8.75%，主要是去年下半年消费环境承压，平台增速放缓叠加本身从21Q3开始增加人才储备，导致相关成本大幅增加，数字系统建设的持续投入导致成本增加季度上，22Q1实现营收2.66亿元，同比增长+19.58%，实现净利润0.52亿元，同比增长—2.38%利润主要受疫情反复和上述成本投入增加的影响营收拆分:轻资产模式持续转型，海外业务占比提升子模式:最近几年来公司持续向轻资产模式转型21年，品牌在线管理服务实现营收6.03亿元，同比增长+15.61%，营收占比53.09%，在线营销服务实现营收2.26亿元，同比增长—46.15%，营收占比19.94%，子平台:在流量去中心化和公司自身主动开拓新平台的推动下，天猫21年营收2.09亿元，同比—47.09%，占比16.07%，唯品会营收1.47亿元，同比—44.93%，营收占比11.32%，分地区:21年国内营收9.3亿元，同比增长—22.17%，营收占比81.89%，海外营收2.06亿元，同比增长97.20%，营收占比18.11%盈利能力:盈利能力暂时承压1年毛利率48%，同比下降0.22pct，1年期销售费率7.53%，同比—3.66pct，主要是推广费用减少—44.55%，管理费率为7.20%，同比上升3.32个百分点，同比，主要是由于公司21年Q3为次年新品牌业务储备人员，加强组织能力建设，R&D利率为2.15%，同比+1.06厘，22Q1的毛利率和净利润率为44.13%/20.86%，较21Q4有所下降，主要是新品牌投入带来的营销增加，以及相应的员工人才储备带来的费用增加1年期库存周转天数较上年同期+28天至81天，主要是疫情和业务增长导致库存增加，2010年经营性现金流量净额为0.28亿元，同比下降93.73%，主要是管理服务业务持续增长和部分客户账期调整所致风险:新品牌磨合期长，新签品牌业绩不及预期投资建议:考虑到疫情的反复影响，以及公司投资前期新签品牌带来的成本费用增加，短期收支压力，我们下调了盈利预期，预计2022—2024年营收15/19/23亿元，同比增速33.6%/25.4%/18.8%，净利润4.36/5.44%摊薄后EPS=1.82/2.29/2.75元，当前股价对应15/12/10x的PE伴随着公司全平台，全品类的完成，将进一步强化全球服务能力和全链路的品牌服务能力短期内业绩受疫情影响将承压，中长期有望迎来业务修复机会，维持增持评级