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为何转向三低板块，2月又如何看。

摘要

投资要点

日前，我们发布《秋收冬藏:以退为进，关注稳增长链》，提示:以1—2个月维度看，市场进入结构转换窗口期，预计波动加大，短期以退为进12月下旬以来，伴随着抱团板块再均衡，市场波动随之加大

经历了12月下旬以来的风险释放，展望2月我们预计或迎来阶段性反弹，小盘股占优原因在于，其一，前期抱团品种的风险已经有所释放，部分板块短期已经超跌，其二，复盘显示，2000年以来万得全A在2月的上涨概率接近80%，2011年以来2月小盘占优的概率在90%以上，背后原因或在于春节效应和信贷投放的季节规律

复盘A股走势可以发现，主导每年行业配置的主要矛盾不同，比如2020年ROE是主要配置线索，2021年成长性是主要配置线索，以上半年为观察维度，行业配置的主要线索又是什么。

1，为何提出三低配置思路。

展望2022年，我们认为是新老结构牛市转换期，也即，以科创板为代表的数字经济链进入蓄势阶段。

但是，以上半年为观察维度，分子分母端均有扰动，不确定因素较多，因此我们提出三低配置思路，以不变应万变。

就分子端来看，在宏观经济放缓的背景下，A股整体盈利面临放缓。

就分母端来看，一方面，A股估值中枢与M2等指标具备一定正相关，目前宽信用仍处早期，以上半年为观察维度M2走势仍有不确定，另一方面，2022年面临美联储加息的扰动，本次美联储加息的性质更偏向于防通胀，继而美股受到的影响更大，而美股的波动也将对A股带来阶段性扰动。

2，哪些三低板块值得关注。

综合基金持仓，估值水平和股价位置，我们采取打分模式，也即，基金持仓占比居后50%的加一分，估值分位数居后50%的加一分，股价位置居后50%的加一分。

打分结果显示，得分为3的行业有，传媒，房地产，交通运输，钢铁，采掘，轻工制造，纺织服装，得分为2的行业有，医药生物，非银金融，公用事业，建筑材料，通信，综合，建筑装饰，商业贸易。

与此同时，我们自上而下考察基本面的边际变化，梳理出三条配置线索，也即，稳增长链，出行链，数字经济链。

正文

日前，我们发布《秋收冬藏:以退为进，关注稳增长链》提出，以1—2个月维度看，市场进入结构转换窗口期，预计波动加大，短期以退为进12月下旬以来，伴随着抱团板块再均衡，市场波动随之加大

经历了12月下旬以来的风险释放，展望2月我们预计或迎来阶段性反弹，小盘股占优原因在于，其一，前期抱团品种的风险已经有所释放，部分板块短期已经超跌，其二，复盘显示，2000年以来万得全A在2月的上涨概率接近80%，2011年以来2月小盘占优的概率在90%以上，背后原因或在于春节效应和信贷投放的季节规律

复盘A股走势，可以发现，主导每年行业配置的主要矛盾不同，比如2020年ROE是主要配置线索，2021年成长性是主要配置线索，以2022年上半年为观察维度，行业配置的主要线索又是什么。

1，为何提出三低配置思路。

展望2022年，我们认为是新老结构牛市转换期，也即，以科创板为代表的数字经济链进入蓄势阶段而以上半年为观察维度，分子分母端均有扰动，不确定因素较多，因此我们提出三低配置思路，以退为进

就分子端来看，在宏观经济放缓的背景下，A股整体盈利面临放缓具体来看，21年实际GDP增速达8.1%，而结合Wind提供的预测平均值，22年和23年则分别预期为5.4%和5.0%

就分母端来看，一方面，A股估值中枢与M2等指标具备一定正相关，目前宽信用仍处早期，以上半年为观察维度，M2走势仍有不确定。

另一方面，2022年面临美联储加息的扰动。

1月20日我们发布《以史为鉴:当美联储加息，权益走势如何》，分析历史上美联储加息周期内权益资产走势我们发现，其一，防通胀等被动加息背景下美股受到的影响更大，防过热等主动加息背景下美股受到的影响较小，其二，美债期限利差倒挂，美股往往容易调整，原因在于，美债期限利差倒挂本身反映的是经济下行压力较大，短期政策仍在收紧，这时候对美股的冲击比较明显

展望2022年，本次美联储加息的性质更偏向于防通胀，继而美股受到的影响更大，与此同时，应提防美债期限利差倒挂的潜在扰动在此背景下，预计A股也会受到阶段性影响

2，哪些三低板块值得关注。。

综合基金持仓，估值水平和股价位置，我们采取打分模式，也即，基金持仓占比居后50%的加一分，估值分位数居后50%的加一分，股价位置居后50%的加一分。此前，商务部联合中央网信办，工信部于7月23日共同发布《数字经济对外投资合作工作指引》，从积极融入数字经济全球产业链，加快推进数字基础设施建设，推动传统产业数字化转型等11个方面，推进数字经济对外投资合作，实现数字产业化和产业数字化，推动传统经济与数字经济融合，培育经济发展新动能。

打分结果显示，得分为3的行业有，传媒，房地产，交通运输，钢铁，采掘，轻工制造，纺织服装，得分为2的行业有，医药生物，非银金融，公用事业，建筑材料，通信，综合，建筑装饰，商业贸易。

与此同时，我们自上而下考察基本面的边际变化，梳理出三条配置线索，也即，稳增长链，出行链，数字经济链。

就稳增长链而言，以房地产，建筑材料，建筑装饰，银行，家居，家电为代表受益于稳增长政策，叠加估值，持仓，股价仍处历史相对低位，在上半年的市场环境下具备相对优势值得注意的是，稳增长链自12月中旬以来积累了一定涨幅，结合稳增长链的基本面仍有不确定性，短期或迎来阶段性波动，适合逢低布局

就出行链而言，以机场，航空，酒店为代表，其中交通运输得分为3，是典型三低板块从基本面的边际变化来看，行业供给收缩背景下，需求有望在疫后产生爆发式增长，出行板块有望迎来供需大周期

数字经济链:其一，以传媒为代表的超跌行业，受益于元宇宙题材，但受制于业绩释放的不确定，我们预计行情性质以阶段和脉冲为主，短期来看2月或是活跃窗口，其二，以科创板为代表的国产替代，汽车智能化和工业智能化，经历了两年的持续调整，逐步进入价值配置窗口，但上半年仍处震荡蓄势期，机会以个股为主。

3，风险提示

1，业绩增速低于预期如果相关公司实际增速显著低于市场预期，或影响板块后续走势

2，流动性收紧超预期如果流动性收紧超预期，或对市场估值产生一定扰动